据中国证监会官网音信，厦门恒坤新材料科技股份有限公司(以下简称“恒坤新材”)科创板IPO于2025年9月12日注册获胜。

据招股书线路，恒坤新材97%的功绩依赖前五大客户第一大客户孝顺占比更是终年超64%。依托这一客户基础，讲授期内公司营收增长强劲，年均复合增长率达30.5%。

公司在营收高增的同期，“增收不增利”问题凸起。2025年上半年，其营收同比增长23.74%，扣非后归母净利润却同比下滑25.18%，营收与利润走势反差彰着。

科研方面，恒坤新材研发干涉高、用度率超同业，可自产居品毛利率握续下滑，2023年起已低于行业均值。高研发未调度为盈利上风，激发市集对其自产居品科技含量的质疑。此外，公司利润多依赖引进居品，该业务运营接近“中间商”形状，而其拟登陆科创板，是否适合板块定位广受质疑。

募投式样方面，恒坤新材这次IPO主若是为了扩产，其中针关于扩产先行者体居品、KrF光刻胶的合感性备受质疑，一个是自产居品握续赔本、持久无法孝顺正向利润的居品，另一个是产能愚弄率永远未跳跃20%。

1、增收不增利，客户联结度高

恒坤新材是一家用功于集成电路鸿沟枢纽材料的研发与产业化应用的企业，主要从事光刻材料和先行者体材料的研发、坐褥和销售。

2022年-2024年(下称“讲授期”)，恒坤新材差别兑现营业收入32176.52万元、36770.78万元、54793.88万元，净利润差别为9972.83万元、8976.26万元、9691.11万元，营收握续增长，净利润在波动。

尤为值得能干的是，2024年公司营收较2022年同比增长70.29%，但净利润却比2022年低了近300万元，“增收不增利”的特征显耀。

更令东谈主关切的是，这种增收不增利的趋势在2025年上半年仍在络续。恒坤新材在招股诠释书中线路，其2025年1-6月兑现的营业收入为29433.73万元，同比增长23.74%，净利润为4158.05万元，同比下滑5.71%，相等是扣非后归母净利润同比大幅下滑25.18%。这种“营收增长与利润下滑并行”的反差，不禁令东谈主为其成长性产生了担忧。

恒坤新材的功绩发达高度依赖中枢客户，客户联洗尘险尤为凸起。讲授期内，恒坤新材上前五大客户产生的销售收入差别为31487.39万元、35402.57万元、52462.07万元，差别占当期主营业务收入的99.22%、97.92%、97.2%，这一组数据意味着，恒坤新材每年有至少97%的收入来自前五大客户，简直是“靠少数客户相沿一齐业务”。

其中，对单一客户A的依赖度更是到了叹为不雅止的地步。讲授期内，恒坤新材向客户A产生的销售收入差别为22960.05万元、24029.16万元、34583.06万元，差别占当期主营业务收入的72.35%、66.74%、64.07%，即等于占比最低的年份，客户A也孝顺了跳跃64%的收入，简直撑起了公司业务的“半壁山河”。

对此，恒坤新材暗意，若昔时公司与迫切客户的持久相助关系发生变化或隔断，或主要客户因其本身策划原因而减少对公司居品的采购，或因公司在居品性量、时候翻新和居品开发、坐褥交货等方面无法兴奋客户需求而导致与客户的相助关系发生不利变化，将会对公司的策划功绩产生不利影响。

2、盈利依赖引进居品的代理业务

从居品类别上看，恒坤新材主圭表有自产居品、引进居品，具体情况如下：

从收入结构的演变趋势可见，自产居品的占比握续擢升，已逐步取代引进居品，成为公司最迫切的收入来源。

与收入结构酿成昭着反差的是，在利润孝顺层面，引进居品依旧是恒坤新材最中枢的利润来源。招股诠释书表露，讲授期内，恒坤新材引进居品的毛利差别为18940.9万元、16791.56万元、19230.92万元，而自产居品的毛利差别为4142.52万元、5772.07万元、9970.85万元。尽管自产居品毛利呈现增长态势，但引进居品的毛利占比永远保握在65%以上，是公司创利智商最强的居品类别。

进一步分析引进居品的业务形状可见，恒坤新材在这一鸿沟更接近“中间商”变装。

说明讲演稿自述，其引进居品包括光刻材料、先行者体材料、电子特气过火他湿电子化学品等。其中，先行者体材料、电子特气过火他湿电子化学品属于相对尺度化的居品，公司说明客户需求，与境外供应商对接居品引进；光刻材料属于高度定制化居品，即在居品完成导入前，供应商并不存在无需鼎新调理即可平直销售的锻练居品。

这一形状不禁激发枢纽疑问，恒坤新材这次请求登陆的是科创板，而恒坤新材的中枢利润高度依赖引进他东谈主居品的中间买卖务，其登陆科创板的中枢逻辑安在？是否存在“依靠他东谈主居品冲刺科创板”的情况？

事实上，恒坤新材的研发干涉并不低。讲授期内，恒坤新材的研发用度率差别为13.28%、14.59%、16.17%，同业可比公司平均值差别为7.58%、8.55%、、9.06%，研发用度率远高于同业均值。

但高额研发干涉并未调度为自产居品的竞争上风。讲授期内，恒坤新材产居品的毛利率差别为33.52%、30.29%、28.97%，同业可比公司平均值差别为30.89%、31.21%、31%，可见，公司的毛利率握续下滑，且自2023年起就也曾低于同业均值。这不禁令东谈主趣味，恒坤新材自产居品到底有若干科技含量？

3、募投式样合感性待考：先行者体持久亏本、KrF 光刻胶产能闲置却规划扩产

从募投式样上看，恒坤新材这次IPO欲召募10.07亿元差别用于集成电路先行者体二期式样、集成电路用先进材料式样，但这两大项筹划合感性均存在显耀疑窦，令东谈主对其扩产逻辑产生深深的怀疑。

来源，集成电路先行者体二期式样。说明规划，集成电路先行者体二期式样建成后，公司将在已有的居品和研发基础智商上制造在中国境内当先的集成电路先行者体居品，并瞻望每年将兑现3.3亿元集成电路先行者体居品销售额。

联系词，讲授期内，恒坤新材自产居品中的先行者体材料的毛利率差别为-329.59%、-19.91%、-1.56%，永远处于亏本销售的情状。这就不禁令东谈主狐疑，一个握续赔本、持久无法孝顺正向利润的居品，为何成为公司重心扩产的对象？

其次，集成电路用先进材料式样。该式样开辟完成后，公司具备年产500吨包含ArF、KrF光刻胶以过火他光刻材料如ArFBARC、KrFBARC、SOC和TopCoating的坐褥智商。

需要能干的是恒坤新材KrF光刻胶的产能愚弄率差别为1.58%、18.72%、17.55%欧洲杯体育，持久处于极低水平，产能闲置问题凸起。那么，在现存产能远未充分愚弄的情况下，为何恒坤新材仍大举扩产KrF光刻胶？